A recente oferta pública inicial (IPO) da ChangXin Memory Technologies, a maior fabricante de chips de memória da China, teve sua avaliação mais precisa vinda de um mercado de derivativos fora da China. O dado foi revelado 12 dias antes da ação ser lançada oficialmente na Bolsa de Valores de Xangai.

Em 15 de julho, um protocolo chamado Trade.xyz criou um mercado sintético para a CXMT, marcando o preço das ações em US$ 7,42 (R$ 37,69) no primeiro dia de negociação.

Quando a CXMT foi listada, em 27 de julho, o preço de abertura foi de 49,50 yuans (US$ 7,32; R$ 37,19), bem abaixo dos 8,66 yuans estabelecidos pelos coordenadores da oferta. Isso indica uma discrepância de 82,5% em relação à cotação inicial do mercado não regulamentado, que errou por apenas 1,4%.

É importante notar que a avaliação feita pelo mercado sintético não se manteve tão precisa ao longo do tempo. O preço da ação passou por variações significativas, chegando a cair 16% abaixo do valor inicial durante os dez dias de negociação. Na abertura, a desvalorização foi de 9,5% em relação ao esperado.

A barreira que criou o mercado

Apesar de ter realizado o maior IPO da Ásia em 2023, a acessibilidade da CXMT foi limitada, uma vez que investidores fora da China não puderam adquirir ações. As regras do Stock Connect restringem a negociação a empresas do STAR Market que fazem parte dos índices SSE 180 ou SSE 380, sendo que a CXMT, listada há poucos dias, não se enquadra nessas categorias. Além disso, investidores de varejo na China continental precisam ter ativos de, no mínimo, 500 mil yuans para conseguir negociar.

Diante disso, a demanda por contratos relacionados à CXMT se direcionou para plataformas de negociação de criptomoedas, com a Hyperliquid concentrando 92% das transações realizadas.

Embora a Binance tenha participações em mercados semelhantes, ela não atuou neste segmento. Apenas um dos desenvolvedores na Hyperliquid lançou o contrato da CXMT, mas isso não impediu que houvesse um número considerável de contrapartes dispostas a negociar.

O preço foi previsto, não influenciado

Algumas vozes afirmam que investidores estrangeiros influenciaram o preço da CXMT na Bolsa de Xangai, mas isso não reflete a verdade. Os contratos de derivativos operados no exterior são liquidados financeiramente, e nenhuma ação real é transferida na China. As posições atingiram quase US$ 79 milhões (R$ 401,32 milhões), enquanto a captação do IPO foi de US$ 8,55 bilhões (R$ 43,43 bilhões), o que representa menos de 1% do total.

O preço de abertura da CXMT foi, na verdade, determinado pelos investidores de varejo da China, e a Hyperliquid continua sendo considerada ilegal para eles.

Além disso, no segundo dia de negociações, o preço das ações de fabricantes de chips de memória caiu globalmente, enquanto a CXMT se valorizou em 1%. Durante este mesmo período, as plataformas que avaliavam a CXMT fora da China mantiveram seus preços entre 3% e 5% abaixo do fechamento em Xangai, com taxas de financiamento chegando a 6,5% ao dia na Hyperliquid.

A hipótese é que a pressão por um preço mais baixo partiu do capital estrangeiro; porém, sem a possibilidade de entregar ações, a pressão se concentrou nas diferenças de preço entre os dois mercados.

O que a SpaceX já havia ensinado

Seis semanas antes, um mecanismo semelhante foi usado para precificar a SpaceX, que teve uma estreia que se aproximou de suas expectativas iniciais. A SpaceX foi precificada a US$ 135 (R$ 685,80) e encerrou seu primeiro dia a US$ 161 (R$ 817,88), enquanto os contratos indicaram um valor de pré-listagem de US$ 155 (R$ 787,40).

Após alguns dias, os contratos subiram para US$ 228,74 (R$ 1.162), um aumento de 69% em relação ao preço de oferta. Contudo, a cotação da SpaceX caiu consistentemente nas semanas seguintes.

Uma diferença importante entre os dois mercados é que as ações na Nasdaq podem ser mantidas por instituições custodiais, enquanto ações classe A chinesas não podem. Portanto, os investidores da SpaceX tiveram um direito ligado à empresa, enquanto quem adquiriu ações da CXMT teve apenas uma aposta em seu desempenho.

O risco que ninguém menciona

Um risco a considerar é o poder discricionário que a Trade.xyz exerceu, estabelecendo uma referência inicial sem transparência sobre os critérios usados. A plataforma também criou limites que artificialmente definiram um teto para o preço no primeiro dia e fixou taxas de financiamento muito abaixo do usual, tornando o mercado menos capaz de conter oscilações.

Além disso, os reguladores do mercado estão cada vez mais atentos a este tipo de negociação, e recentemente o órgão regulador do mercado de capitais da China iniciou uma fiscalização mais rigorosa, aplicando multas a corretoras que atuam fora da lei.

Ainda assim, essas plataformas de criptomoedas têm se mostrado eficientes em prever preços de estreias, embora tenham mais dificuldades em estabelecer o valor real dos ativos. Embora a CXMT seja um exemplo notável, a SpaceX chama atenção como um caso de sucesso.

Com informações de forbes.com.br.